Indonesiens Börsenplatz unter Druck: MSCI prüft Herabstufung

Der indonesische Aktienmarkt steht vor einer möglichen Herabstufung durch den globalen Indexanbieter Morgan Stanley Capital International (MSCI). Am 15. Oktober leitete MSCI eine Konsultation ein, um zu prüfen, ob Indonesien seinen Status von einem Schwellenland („emerging market“) zu einem eigenständigen Markt („standalone“) herabstufen soll. Eine Einstufung als „Frontier Market“ wurde dabei ausgeschlossen, da der Indexanbieter das Label angesichts der Tiefe der Probleme in Jakarta als zu großzügig bewertet.

Die Kritik des Indexanbieters richtet sich gegen die grundlegenden Strukturen des indonesischen Wertpapiermarktes. Zu den Hauptproblemen zählen mangelnde Transparenz bei den Aktionärsstrukturen, der Verdacht auf koordinierten Handel, der die Preisbildung beeinträchtigt, sowie eine unzureichende Durchsetzung von Marktregeln. Für Fondsmanager sind diese Faktoren entscheidend, um zu wissen, wer Unternehmen kontrolliert, wie viele Aktien tatsächlich für den Handel verfügbar sind und ob ein gequoted Preis einen Markt repräsentiert, der auch große Transaktionen absorbieren kann. Die Auswirkungen der ersten Warnung von MSCI im Januar waren bereits massiv: Der Jakarta Composite Index fiel am darauffolgenden Tag um fast 12 Prozent, was die schlechteste Sitzung seit 1998 markierte und innerhalb von zwei Tagen einen Marktwertverlust von 80 Milliarden US-Dollar an der Indonesia Stock Exchange (IDX) zur Folge hatte.

Die Auswirkungen einer endgültigen Herabstufung könnten massiv sein. Laut einer Prognose von Goldman Sachs könnten allein durch den Abzug von passiven Geldern aus MSCI-Indizes bis zu 5,6 Milliarden US-Dollar aus Indonesien abfließen. Dies entspräche etwa 18 Tagen des durchschnittlichen täglichen Handelsvolumens der MSCI Indonesia Investable Market Index-Komponenten. Eine Herabstufung würde automatisierte Indexfonds dazu zwingen, ihre indonesischen Bestände zu liquidieren und das Land aus globalen Benchmark-Indizes zu entfernen. Zusätzlich könnten bis zu 15 Milliarden US-Dollar durch aktive Investoren verloren gehen.

Ein Beispiel für die Problematik der Konzentration ist das Unternehmen Barito Renewables Energy (BREN). Eine Untersuchung von FTSE Russell, einer Tochtergesellschaft der London Stock Exchange Group, ergab, dass im Jahr 2024 lediglich vier Aktionäre über 97 Prozent der Anteile kontrollierten. Das Unternehmen hat eine Marktkapitalisierung von 15,8 Milliarden US-Dollar, nachdem seine Aktie infolge einer Geldstrafe von 27 Millionen US-Dollar um 15 Prozent eingebrochen war. Grund für die Strafe waren Verstöße beim Börsengang (IPO) im Bereich der Aktienallokation, bei denen Personen, die mit den kontrollierenden Aktionären in Verbindung standen, ihre Identitäten verbargen, um größere Anteile zu erhalten, die eigentlich der Öffentlichkeit zugedacht waren. Der Name Barito wurde zudem im Zusammenhang mit einem unverbindlichen Angebot über etwa 5 Milliarden US-Dollar für die Energy Development Corp des philippinischen Energieerzeugers First Gen Corp bekannt.

Indonesien hat bereits versucht, auf Warnungen zu reagieren. Im Januar erhöhte die Indonesia Stock Exchange (IDX) den vorgeschriebenen Mindestanteil am freien Streubesitz („free float“) von 7,5 auf 15 Prozent. Kritiker bemängeln jedoch, dass diese Maßnahme das eigentliche Problem der intransparenten Eigentumsverhältnisse nicht löst, da die Beschwerde primär betraf, wer die Aktien hält.

Auch auf den Philippinen wird die Entwicklung genau beobachtet. Während einige Makler in Manila erwarten, dass Kapital, das aus Indonesien abfließt, in den philippinischen Markt umgeleitet wird, blieb der Zuzug ausländischer Investoren zuletzt begrenzt; am 16. Oktober kauften ausländische Investoren lediglich P148 Millionen, was etwa 2,4 Millionen US-Dollar entspricht. UBS schätzt den passiven Abfluss aus Indonesien auf etwa 4 Milliarden US-Dollar. Da die Philippinen etwa 0,4 Prozent des Schwellenländer-Index ausmachen, könnte dies einen prozentualen Anteil von rund 16 Millionen US-Dollar für den lokalen Markt bedeuten. Ein prozentualer Anteil von 15 Prozent wird von Analysten als Schwelle für den PSEi angesehen, wobei jüngste Börsengänge wie der von Mynt (Muttergesellschaft von GCash) mit einem anfänglichen Float von 12 Prozent unter dieser Marke lagen.

Der Zeitplan für die Entscheidung steht fest: Die Rückmeldungen zu den Bedenken können bis zum 30. April 2027 eingereicht werden. Eine endgültige Entscheidung des MSCI wird bis zum 30. Juni 2027 erwartet.