Philippinische Börsenaufsicht verschärft Regeln für Ratingagenturen

Die philippinische Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission (SEC) hat ein neues Regelwerk für Kreditratingagenturen (CRAs) eingeführt. Ziel der Neuregelungen ist es, die Integrität des Ratingprozesses durch strengere Vorgaben zu Governance, Transparenz sowie der Kompetenz und Unabhängigkeit der Analysten zu stärken.

Mit dem am 20. Oktober veröffentlichten Memorandum Circular No. 29, Series of 2026, reagiert die SEC auf Herausforderungen bei der Rechenschaftspflicht von Ratingagenturen. SEC-Vorsitzender Francisco Ed. Lim wies darauf hin, dass Agenturen im Gegensatz zu börsennotierten Unternehmen kaum Marktsanktionen für Fehlbewertungen erfahren, da sie von den Emittenten bezahlt werden, auf deren Einschätzungen Investoren jedoch angewiesen sind. Er erklärte, dass ein börsennotiertes Unternehmen bei schlechter Performance durch seinen Aktienkurs unmittelbar vom Markt bestraft wird, eine Ratingagentur jedoch keinen vergleichbaren Test durchläuft. Die neuen Regeln sollen sicherstellen, dass die Agenturen die Standards an Unabhängigkeit und Transparenz erfüllen, die Anleger erwarten, und die lokalen Rahmenbedingungen an internationale Best Practices anpassen.

Ein zentraler Aspekt der Reform ist die Vermeidung von Interessenkonflikten. Ratingagenturen dürfen keine Bewertungen abgeben, wenn durch bestimmte Eigentums- oder Einflussverhältnisse ein Konflikt zwischen der Agentur und dem zu bewertenden Unternehmen besteht. Dies gilt insbesondere, wenn eine Person direkt oder indirekt mindestens 10 Prozent der Eigentums- oder Stimmrechte an beiden Einheiten hält oder maßgeblichen Einfluss auf beide ausübt. Zudem müssen Agenturen nicht akzeptierte oder private Ratings an die SEC melden, um das sogenannte „Rating Shopping“, die gezielte Suche nach günstigeren Bewertungen durch Emittenten, zu unterbinden. Die Agenturen müssen zudem eine Shareholding-Struktur vorhalten, die Objektivität garantiert, und für Änderungen der Eigentümerstruktur, die zu einem neuen Kontrolleur führen, die Genehmigung der SEC einholen.

Um die wirtschaftliche Stabilität der Agenturen zu gewährleisten, wurden die Anforderungen an das eingezahlte Kapital deutlich angehoben. Bei der Akkreditierung müssen Ratingfirmen ein Mindestkapital von 50 Millionen Pesos vorweisen, das innerhalb von drei Jahren auf 70 Millionen Pesos steigen muss. Bestehende, bereits akkreditierte Agenturen haben 12 Monate Zeit, um die meisten neuen Anforderungen umzusetzen, während die Kapitalhürden von 50 Millionen und 70 Millionen Pesos innerhalb von 36 bzw. 72 Monaten erreicht werden müssen. Neue Agenturen, die innerhalb der ersten 12 Monate nach Inkrafttreten der Verordnung einen Antrag stellen, können mit 30 Millionen Pesos starten, müssen jedoch ebenfalls die höheren Kapitalstufen erreichen. Diese Maßnahme soll sicherstellen, dass Agenturen auch in wirtschaftlich schwierigen Zeiten unabhängig operieren und Investoren angemessen informieren können.

Die neuen Richtlinien umfassen eine breitere Palette an Finanzinstrumenten, darunter Unternehmensanleihen, Commercial Paper, strukturierte Produkte, Sukuk-Instrumente, Covered Bonds sowie nachhaltigkeitsbezogene Instrumente und andere Schuldverschreibungen. Auch die interne Struktur der Agenturen wird strenger reguliert: Mindestens 30 Prozent des Vorstands, einschließlich des Vorsitzenden, müssen aus unabhängigen Direktoren bestehen, die eine feste, nicht verlängerbare Amtszeit von maximal fünf Jahren haben. Um die Unabhängigkeit zu wahren, dürfen Nebendienstleistungen wie Wirtschaftsforecasts oder Finanzrecherchen nur angeboten werden, wenn sie nicht dazu führen, dass die Agentur die eigenen Arbeiten bewertet. Zudem darf der Umsatz aus solchen Nebentätigkeiten nicht den Ertrag aus den eigentlichen Rating-Aktivitäten übersteigen.

Zusätzlich müssen Agenturen alle drei Jahre eine obligatorische Überprüfung ihrer Ratingmethodik durchführen, wobei diese Funktion strikt von den umsatzgenerierenden Aktivitäten getrennt bleiben muss. Die Ergebnisse dieser Überprüfungen sind der SEC zur Aufsicht vorzulegen. Für die Analysten wird ein Rotationsziel von vier Jahren festgelegt, gefolgt von einer zweijährigen Ruhephase. Um die Transparenz zu erhöhen, sind die Firmen verpflichtet, innerhalb von vier Monaten nach Ende des Geschäftsjahres jährliche Berichte über ihre Governance, Personalstruktur, Vergütung sowie Compliance-Systeme zu veröffentlichen. Zudem müssen historische Ausfallraten und Rating-Übergangsmatrizen öffentlich zugänglich gemacht werden. Die Regelungen richten sich nach internationalen Standards, unter anderem den Grundsätzen der International Organization of Securities Commissions (IOSCO), einschließlich deren Statement of Principles und des Code of Conduct Fundamentals für CRAs.