Handelsstopp bei Tubig Pilipinas nach Backdoor-Listing

Die PSE hat den Handel mit den Aktien der Tubig Pilipinas Holdings Inc. (TPHI) erneut ausgesetzt. Grund für den erneuten Handelsstopp ist die massive Verwässerung des Streubesitzes infolge einer Unternehmensumstrukturierung.

Nach einer umfassenden Transformation hat sich das Unternehmen von einer ruhenden Kohle-Hülle in einen Holding-Konzern für Wasserversorgung verwandelt. Dabei übernahm die börsennotierte TPHI durch einen Aktientausch die vollständige Kontrolle über die nicht börsennotierte Tubig Pilipinas Group Inc. (TPGI), die für den Betrieb der Wasserversorgungsnetze zuständig ist. TPGI befindet sich im Besitz der Pure Water Corporation und der Quadwater Corporation.

Obwohl die PSE die Aussetzung am 14. Oktober nach der Einstufung als sogenannte Backdoor-Listing-Transaktion zunächst aufgehoben hatte, folgte nur fünf Handelstage später ein neuer Handelsstopp. Der Anteil der im freien Handel verfügbaren Aktien sank durch den Aktientausch von zuvor 28,31 % auf lediglich 10,64 %. Damit unterschreitet das Unternehmen die vorgeschriebene Mindestgrenze von 20 % für den Streubesitz.

Die PSE hat für TPHI eine sechsmonatige Frist zur Behebung dieses Mangels gesetzt. Sollte der erforderliche Streubesitz innerhalb dieses Zeitraums nicht wiederhergestellt werden, droht dem Unternehmen das automatische Delisting von der Börse. Dies steht im Widerspruch zu den ursprünglichen Plänen der Unternehmensleitung, innerhalb eines Jahres nach dem Tausch ein Follow-on-Public-Offering durchzuführen. Die Handelsaussetzung der Börse sendet hier ein deutliches Signal, dass der Markt nicht so lange warten wird.

Die Übernahme von TPGI wurde mit der Ausgabe von 66,46 Milliarden neuen Stammaktien zum Nennwert von 0,10 Pesos bewertet, was einem Transaktionswert von 6,646 Milliarden Pesos entspricht. Durch diesen Vorgang stieg die Gesamtzahl der ausstehenden Aktien von 40 Milliarden auf 106,46 Milliarden an. Die Kontrolle liegt nun bei einem Block von Anteilseignern, der 89,35 % der Anteile hält. Zu diesem Block gehören Pure Water und Quadwater mit jeweils 37,65 %, das niederländische Investmentvehikel CEF2 A09 B.V. mit 9,36 % sowie Pure Energy Holdings Corp. mit 4,69 %. Der verbleibende Streubesitz besteht aus unveränderten 11,33 Milliarden Aktien.

Um die regulatorischen Anforderungen zu erfüllen, müsste das Unternehmen entweder etwa 9,97 Milliarden Aktien durch eine Zweitplatzierung an die Öffentlichkeit abgeben oder durch eine Primäremission rund 12,46 Milliarden neue Aktien ausgeben. Letzteres würde ein Kapitalvolumen von etwa 1,25 Milliarden Pesos erfordern, was angesichts der notwendigen Menge ein ehrgeiziges Vorhaben darstellt.

Die finanzielle Lage der operativen Tochtergesellschaft TPGI zeigt für das Jahr 2025 einen Umsatz von 270,77 Millionen Pesos, jedoch einen operativen Verlust von 27,53 Millionen Pesos und einen Nettoverlust von 31,34 Millionen Pesos. Das Eigenkapital belief sich auf 818,18 Millionen Pesos gegenüber langfristigen Krediten in Höhe von 1,93 Milliarden Pesos. Die kurzfristigen Verbindlichkeiten von 1,87 Milliarden Pesos überstiegen die kurzfristigen Vermögenswerte von 1,15 Milliarden Pesos, was zu einem Fehlbetrag beim Working Capital von etwa 719 Millionen Pesos führte. Trotz dieser Zahlen generierte das Unternehmen 2025 einen operativen Cashflow von 193,01 Millionen Pesos, während es 750,78 Millionen Pesos für Investitionen aufwendete. Das Unternehmen betreibt 12 Wasserverteilungsanlagen, verwaltet fünf Projekte in der Entwicklung und plant umfangreiche Investitionen in die Infrastruktur bis zum Jahr 2031 in Höhe von 1,93 Milliarden Pesos.

Kritisch wird angemerkt, dass der Übernahmepreis von 6,646 Milliarden Pesos das 24,5-fache des Umsatzes des Vorjahres sowie das 8,1-fache des Buchwertes des Eigenkapitals darstellt. Obwohl ein unabhängiger Bericht von Isla Lipana & Co. vom 29. Januar eine Bewertung mittels Einkommens- und Marktansätzen erstellt hat, fehlen in den öffentlichen Bekanntmachungen wesentliche quantitative Details wie Diskontierungssätze, Cashflow-Prognosen, Annahmen zum Endwachstum oder Peer-Matrizen. Der vollständige Bewertungsbericht war in den veröffentlichten Unterlagen nicht enthalten.